鑫融基.金融研究院：毫無懸念：新三板公司存量的破萬

　　我們先來看看2016年12月19日的《金融之家》訊：“今天新三板新增17家掛牌企業，自2013年新三板全國擴容開始，經過三年多發展，新三板掛牌企業數量從351家(13年12月24日)飆升至1萬家，正式邁入萬家企業時代，新三板也成為了全球首家擁有1萬家掛牌企業的證券市場。”

　　2年多過去了，現在的狀況怎樣?

　　一、“酣暢淋漓”的下滑

　　2019年，A股市場一片欣欣向榮，截至4月18日，兩市總市值增加15.77萬億元，漲幅達36.27%。巨大的財富效應，為更多的上市公司提供了直接融資便利，同時也大大提高了居民的邊際消費傾向，為經濟增長注入動力。

　　與此形成巨大反差的是，新三板卻“一片死寂”。掛牌公司存量逐日減少，從最高值11645家，一路下滑至2019年4月22日的10187家，5月跌破10000家已是毫無懸念。

　　請看下圖：

　　數據來源：中小企業股轉系統

　　這真是：不免輪回歸復道，一地雞毛棄嬰兒。

　　二、股轉系統處亂不驚，非常有涵養

　　在如此暢快下滑的窘境中，全國股轉系統卻處亂不驚，大有“任它冷風掃葉，我自定坤不動”之范。

　　2019年以來，不僅沒有新聞發言人對此進行點評，而且也沒有一個獻媚的“眼神”。給這一萬多家掛牌公司展示的勞作就是：推出三板引領指數;全國股轉公司60日市盈率;修訂做市業務管理規定;優化改革新三板股票掛牌、終止掛牌審查及特定事項協議轉讓制度;發布三板消費、三板研發和三板活躍三只指數編制方案等等。

　　或許我們不懂這些舉措在久遠以后的重大作用，但是當前來看，這些無關存量下滑痛癢的舉措，顯示出全國股轉系統是多么“淡定”。

　　三、新三板還會下滑嗎?

　　我們先看一看它的總市值的下滑曲線。

　　數據來源：中小企業股轉系統

　　顯然，新三板的市值在完美的“坐滑梯”之后，我們幾乎看不到一絲的“掙扎”。大概率事件應該是醞釀新一輪的大下滑。

　　我們再來看一下與上證成交量的對比曲線：

　　數據來源：上交所、中小企業股轉系統

　　對比上證市場，2019年以來，新三板的月成交量似乎成為“常數”，在上證大幅上揚的大潮中，它就定格在40億到85億的區間中，呈現出“冰火兩重”的奇觀。

　　這一萬多家的中小企業，在新三板的市場中是輸血還是出血呢?

　　四、中國經濟第一季度的向好，新三板幫了什么忙

　　2018年以來，中央出臺一系列文件和舉措，四次降準，大規模減稅降費，力挺股市和債市，著力打通銀行融資渠道，目的就是為了給民營經濟和廣大中小企業輸血。這一系列的舉措取得了明顯的成效。

　　2019年一季度經濟數據公布，社會融資量遠超預期，季度GDP開始企穩，極大地提振了國人對經濟發展的信心。然而，擁有上萬家中小企業的新三板，在這個過程中，為中國經濟和中小企業作出的貢獻又在哪里?

　　令人咂舌的是，它的月融資量不足50億元。掛牌數量是上證的6.7倍，月融資量卻是不到上證的1/10,平均到每家企業，不足上證企業的1/70。(注：從上交所和股轉系統官網統計數據，2018年1月-2019年3月，新三板月均融資量47.8億，上證月均融資量503億)

　　當然，新三板從歷史、地位、掛牌公司質量、市場成熟度都無法與上證相提并論，但是，其設立的初衷：打造中國的納斯達克，卻是要成為一匹黑馬，變成一個獨角獸呀。

　　數據來源：中小企業股轉系統

　　顯然，這個曲線說明，新三板的融資功能正在消亡。即將“破萬”的新三板將會冰上加霜。對此，全國股轉系統中的高管們是否還心安理得地高薪無憂么?

　　五、股轉系統的價值又在何方

　　1、角色定位與價值定位

　　新三板的開閘是中國資本市場發展的趨勢和歷史需要，從角色定位上看，它是中國中小企業股權融資的主戰場。因此，在新三板的制度設計中搭建了中小民營企業進入資本市場的橋梁。

　　從價值定位上看，新三板旨在扭轉中國資本市場幾十年的“倒金字塔”結構，使得中國的資本市場成為惠及各層級、各類型企業的大魚塘。

　　可是，如此美好的設計與開局，卻美景不長!

　　2、若有“加速大逃亡”，那么全國股轉系統的價值何處安放?

　　2018年全年，新三板共增加581家新掛牌企業，創近三年新低，而摘牌潮洶涌來襲，全年共1520家企業摘牌。存量公司一路下滑的態勢在2019年仍在延續，截至2019年4月22日，只剩下10187家，而距離10000家只有一步之遙。

　　萬家企業是個支撐線，一旦跌破，對在新三板市場中游蕩的董事長們來說，其“心理洞穴”就會“塌方”，揣著夢想，卻面對絕望。資本夢破碎于此，全國股轉系統的價值何處安放?

　　3、“殷切厚望”不能成失望

　　萬千中小企業的發展，為我國的改革開放和經濟騰飛，貢獻了巨大的力量。新三板作為中小企業的“代名詞”，是旗幟，是燈塔，是里程碑，激勵著企業家們乘風破浪。

　　在民營經濟座談會上明確肯定：民營企業是自家人。中央在《關于促進中小企業健康發展的指導意見》中再次提到，要深化發行、交易、信息披露等改革，支持中小企業在新三板掛牌融資，對新三板是寄予了厚望。

　　可是，股轉公司一言不發的“深沉”，會讓陷入新三板這個沙坑的一萬多只羊更加焦燥和迷茫。

　　那些年薪幾十萬的高管們，或是在醞釀“妙手回春”的大招?或是讓新三板“自然消亡”?

　　參考資料：

　　1、《“記”與“祭”：寫在新三板擴容五周年之時》.沙里淘金財經觀察，2018年12月5日

　　2、《科創板與新三板：是相生還是相克?》.沙里淘金財經觀察，2019年2月3日

　　3、《新三板：陷在沙坑里的一萬多只羊》.沙里淘金財經觀察，2019年3月18日

　　4、《資本市場與現代金融體系》.第二十三屆中國資本市場論壇，2019年1月12日

　　5、《從兩會關鍵詞看新三板增量改革方向：融資、流動性、精選層》.諸海濱新三板研究，2019年3月19日