創業板龍頭邁瑞醫療“亮劍”，新興國家市場成新增長極

　　經歷了兩年多的持續慢牛，醫療、消費概念股正在經歷一個回調周期。極端的市場風格下，諸多優質機構被錯殺，市場迫切需要信心的提振。

　　上周，創業板龍頭邁瑞醫療發布上半年財報，2021年1-6月邁瑞醫療實現營業收入127.78億元，同比增長20.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤為43.44億元，同比增長25.79%，營收利潤均保持兩位數增長。

　　需要看到的是，去年同期邁瑞醫療由于受疫情影響，已經實現了營收近30%、利潤超45%的增速，在高基數下，邁瑞醫療繼續高歌猛進，這一業績極大提振了行業信心。那么，邁瑞醫療為何能持續保持增長?增長背后，邁瑞醫療的未來勾勒出了怎樣的圖景?

　　持續且全面優化

　　營收、利潤雙增長并不能完整概括邁瑞醫療的這份財報，實際上，很多數據都顯示了這家公司積極的發展狀態。

　　在營收構成上，邁瑞醫療的生命信息與支持業務實現營業收入60.21億元，同比增長12.68%;體外診斷業務營業收入39.62億元，同比增長30.76%;醫學影像業務營業收入26.71億元，同比增長26.87%。三大主業已基本呈現三足鼎立的局面。

　　身處醫療器械行業，邁瑞醫療的核心指標存貨周轉與應收賬款周轉情況也在持續優化。根據測算，上半年，其存貨周轉天數從去年同期的148.2天減少到141.3天，帶動存貨周轉率提升到1.3次。與此同時，存貨周轉率的提升，并非是犧牲賬期實現的，應收賬款周轉天數從30.9天，大幅縮減到24.4天。應收賬款周轉率從5.8次大幅提升到7.4次。

　　效率的大幅提升帶動了多項數據的持續優化，上半年，邁瑞醫療的凈利潤率同比大幅提升到34%，比去年同期增加1.32個百分點。資產負債率降低到27.54%，比去年同期縮減4.25個百分點。

　　負債率低，進一步使得邁瑞醫療手中的現金流十分充盈，上半年，其經營活動產生的現金流量凈額高達35.2億，截至上半年末，邁瑞醫療手中持有期末現金及現金等價物高達154.5億。“手中有糧”的邁瑞醫療，在經營層面也能夠游刃有余。

　　由此可以基本概括出邁瑞醫療的發展狀態，持續增長的營收與利潤表現背后，是效率的持續提升，是盈利能力的持續精進。而這些除了帶來規模上的變化，也讓邁瑞醫療可以行進得更穩健、更有底氣。財報發布前后，邁瑞醫療股價連漲6個交易日，在醫療概念黯淡的當前，也足以看出這份財報釋放出的信心。

　　不過，這其中也有一個疑問，邁瑞醫療為何能實現這樣的發展狀態?特別是去年疫情下，邁瑞醫療的業績已經十分好看，今年上半年國內疫情控制良好，海外發達國家市場疫苗接種比較順利，邁瑞醫療為何依然能夠取得如此快速的發展狀態?

　　新興市場國家接棒

　　在財報中，有一處關鍵數字或許是上述問題的答案。

　　在財報的“對外交易收入”中，邁瑞醫療羅列了幾個主要地區的收入明細。其中，境內收入增長依然明顯，從去年同期的55.5億元增加到76.2億元，增長了37%。而在境外收入中，相比于歐洲、北美等區域的穩定增長，亞太等新興國家市場正在持續放量。

　　上半年，亞太地區的收入突破11億，同比增長38%，僅次于歐洲，已經成為邁瑞醫療境外第二大市場。按照目前的增速，亞太地區已經成為邁瑞醫療的第二個增長極。而這項數字背后，是邁瑞醫療在新興國家市場的突破。

　　此前，在回答投資者提問時，邁瑞醫療透露，2020年，公司超過80%的收入來自中國以及新興國家市場。上半年財報顯示，邁瑞醫療在新興市場國家突破了超過300家全新高端客戶，除此以外，還有近300家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破。報告期內，邁瑞的監護產品和解決方案大規模突破了阿根廷的科魯茲高端公立醫院、阿聯酋塔灣高端公立醫院、土耳其Acibadam高端私立集團醫院，超聲產品突破了俄羅斯的國家腫瘤醫院、韓國首爾國立大學醫院，檢驗產品突破了泰國的頂級教學醫院拉瑪提波迪醫院和沙特的高端私立集團醫院沙特德國醫院等。邁瑞醫療在財報中表示，未來新興市場有望接棒國內成為公司新的長期增長驅動力。

　　需要看到的是，對于醫療器械，新市場的打開并不簡單，需要持續投入。邁瑞醫療之所以能夠在新興國家市場打開局面，一方面，主要因為新興市場國家的市場環境跟中國比較相似，邁瑞可以快速將國內成熟的經營管理經驗復制到新興國家市場，快速打開局面。

　　另一方面，與邁瑞醫療的策略有很大關系。從費用開支上看，邁瑞醫療的銷售費用同比出現了縮減，也就是說，邁瑞醫療可能并不是銷售導向，不是靠大規模增加銷售投放實現營收增長。而另一項費用的變化可能是關鍵原因。上半年，邁瑞醫療在研發上的開支達到10.6億元，同比增長17.5%。銷售與研發一降一增的背后，正是邁瑞醫療“長期主義”的發展思路。

　　長期以來，邁瑞醫療始終堅持重研發的思路，研發投入常年保持兩位數增長，逐漸依托技術創新建立了牢固的護城河。目前，邁瑞醫療已建立起基于全球資源配置的研發創新平臺，設有九大研發中心，共有3009名研發工程師，分布在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西和美國西雅圖。其中第九個研發中心——武漢研究院項目的建設工作進展順利。截至今年6月30日，邁瑞醫療共計申請專利6603件，其中發明專利4687件;共計授權專利3251件，其中發明專利授權1566件。

　　持續的研發投入，在產品端逐步得到了體現。根據財報，2021年上半年，邁瑞醫療繼續推出了一系列能為醫護人員創造顯著臨床價值的創新產品和解決方案。包括智監護(2.0版)新生兒科室版本、BeneFusion e系列輸注泵(eVP/eSP/eDS)(中國區新上市)、BeneFusion n/e輸液泵封閉耗材(國際區域新上市)、高端麻醉機A8/A9(中國區新上市)、SV300Pro呼吸機、HyPixel R1 4K超高清熒光內窺鏡攝像系統、硬鏡器械(150mm加長簡易穿刺、復用穿刺)等新產品。

　　在醫學影像領域則主要推出了POC高端平板彩超TE9、中低端臺式彩超剪切波解決方案(DC-70、DC-60 Ultra);在體外診斷領域推出了三維熒光、全自動末梢血、高速CRP和SAA檢測一體機、BC-7500 CS系列血液細胞分析儀以及一系列生化和免疫試劑新產品。

　　技術突破帶動產品進化，經過海外20年的長期市場耕耘和品牌建設，邁瑞醫療最終構建了牢固的護城河。為“長期主義”的路徑一旦走通，企業的發展就會從銷售導向變為口碑和產品導向，此時的增長便會進入良性循環。在無需擴大投入的情況下，市場反而可以順利延展。從市場空間看，新興國家市場的規模甚至超越中國市場，并且發展初期階段，潛力巨大。

　　醫療新基建格局重塑

　　在當前的關鍵時間節點，邁瑞醫療的穩健增長、在新興國家市場打開局面，是十分關鍵的，這可能讓邁瑞醫療緊緊把握住難得的時間窗口。

　　從去年以來，新冠疫情的沖擊，暴露了海外各國在重大疫情防控機制、公共衛生應急管理體系等方面存在短板和不足。目前，發達國家已經開始有意識地加大醫療投入。比如，根據公開的報道，歐盟將啟動EU4HEALTH計劃，預計7年內(2021-2027)投入94億歐元，以在歐盟內建立有韌性的衛生系統，其中31億歐元用于醫療物資戰略儲備。在歐盟成員國中，西班牙分別向衛生部及地方衛生系統提供14億歐元、28億歐元。同時西班牙可向歐盟申請600億歐元以恢復經濟，其中醫療投入至少170億歐元，ICU床位數有望在2年內翻倍。意大利通計劃投入32億歐元支持醫療，部分資金將用于加強急診/重癥醫院網絡建設，ICU床位數將增加70%至3500 張，并在半密集地區增加4225張病床，其中大部分配備重癥監護設備。法國政府公布了一系列針對公立醫院的改革措施，包括減輕公立醫院10億歐元債務、提高醫務人員的薪酬水平等。而在發展中國家，雖然無法像發達國家那樣短期內迅速投入到醫療基建，但相關的意識已經建立，隨著財政預算壓力逐漸緩解，醫療器械市場也有望迎來加速擴容。

　　全球范圍內，醫療“新基建”的趨勢已經非常明確，短期內，相關建設可能就會從發達國家逐步延伸到發展中國家，全球范圍內，小到邁瑞醫療所在的醫療器械領域，大到整個醫療產業，都將面臨格局重塑。

　　對于邁瑞醫療，新的機遇期已經降臨。一方面，在常年的深耕之下，邁瑞醫療已經建立了基于技術層面的優勢。在歐美市場，邁瑞醫療已經取得了領先地位，并且已成為美國、英國、意大利、西班牙、德國、法國等國家的領先醫療機構的長期合作伙伴。比如，邁瑞醫療的監護儀、麻醉機、POC超聲在美國均名列市場第三。

　　而另一方面，邁瑞醫療在全球范圍內建立了本地化的經銷網絡。根據財報，截至今年6月30日，邁瑞醫療在境外超過30個國家擁有子公司，產品遠銷190多個國家及地區。比如在北美，邁瑞醫療的專業直銷團隊已與美國四大集團采購組織和HPG合作，項目覆蓋北美近萬家終端醫療機構。在歐洲采用了“直銷+經銷”的銷售模式，產品持續進入歐洲高端醫療集團、綜合醫院以及�？漆t院。在發展中國家如拉美地區采用了經銷為主的銷售模式，建立了完善且覆蓋度廣的經銷體系，產品進入了多家綜合性和專科類醫院。

　　一旦醫療體系升級的動作開啟，作為重要參與者的邁瑞醫療，依靠技術上的絕對實力，本地化的經銷網絡，自然會成為重要選擇，市場份額會進一步提升。從中短期看，邁瑞醫療的業績會得到極大的助推。而從中長期看，依托基礎的技術與研發能力，并在全球范圍內的持續深耕，未來的邁瑞醫療，將成為全球醫療新基建的重要玩家。

　　從半年報來看，基于持續的研發投入、在全球市場的20年深耕，邁瑞醫療已經逐漸形成了多元化、全球化的經營格局，建立了牢固的護城河。在行業中，特別是國內二級市場，已經具備了獨特的稀缺性。面向未來，隨著全球醫療新基建窗口期的打開，這家創業板龍頭的價值會逐漸得到時間的印證。