鑫融基.金融研究院：慢牛已到，黃金可買否？

　　中國人的理財已進入了狂熱后的彷徨：銀行理財收益率創新低，P2P網貸暴雷頻發，債市違約率攀升，股市賺錢效應低迷如此等等。錢不敢再往這里面放了，把錢存到銀行，心又不甘……

　　讓我們掃描一下黃金市場：2000年以來，黃金經歷過12年的大牛市，也迎來過3年的大熊市。2015年之后，黃金走勢似乎由一個長周期跨入了另一個長周期。黃金“慢牛”模式是否已經啟動?是時候買黃金了么?

　　先從短周期的市場看：

　　一、欣欣向榮的六月金

　　亂世藏金!今年5月份以來，在全球性的貿易摩擦步步升級的背景中，金價一度創出新高。我們先瀏覽一下黃金市場的得意表現：

　　1.倫敦金、COMEX黃金和滬金指數強勁拉升

　　倫敦金是存放于倫敦金庫里純度為99.5%的400盎司的現貨黃金，也是一種貴金屬保證金交易方式。投資者持有和拋售倫敦金的目的是為了賺取差價，而非真正持有。

　　COMEX黃金是紐約商品交易所的其中一個交易品種，簡稱紐約金，屬于美式黃金交易(American gold trading)。

　　滬金指數是上海黃金期貨交易市場，對各月合約價格的加權平均數，綜合反映黃金期貨行情整體走勢。

　　2.國內實物黃金金價比高

　　6月份，以人民幣標價的黃金價格一路走高，黃金首飾銷售不斷走俏，實物黃金交易似乎迎來了“黃金月”。特別是周大福、老鳳祥、老廟、菜白這類實體店，金條、足金以及黃金飾品的價格攀升明顯。

　　3.國內黃金概念股長陽連漲

　　6月份，國內黃金概念股企穩反彈，從日線圖看，6月3日股市開盤后，黃金概念指數未現明顯上揚，并且在區間整理一周后，才開始出現長陽線并連漲4天。6月25日指數上攻至10000.97點遇阻，高位回調。

　　小結：6月份，黃金市場受大批資金追捧，實體黃金和黃金金融衍生品價格“高歌勇進”、表現不凡，創出“黃金月”。

　　二、高位波動的七月初金

　　長陽之后的短期波動是經濟周期中的常態反應。隨著6月29日G20峰會的結束，舉世關注的中美關系再次由“打”入“談”，市場一片“歡呼雀躍”，金價對消息面的反應敏感非凡。繼6月金價高漲之后，7月首周金價高位小幅震蕩。

　　1.七月首日金價“遇冷”

　　7月首個交易日，滬金指數、倫敦金現和COMEX黃金均承受較大拋壓，大幅低開、波動下行，直到當天下午15：00以后，5分鐘線才略有企穩回升。

　　2.七月首周金價高位波動

　　2日，金價強勢反彈，回補上方缺口，收長陽線;但在3日-5日，出現三連陰線，且陰線柱體日益加長，似有短期見頂征兆。短期看，金價繼續上行壓力較大，若無較強利好消息支撐，不排除波動下行風險。

　　小結：七月初的黃金，高位窄幅震蕩，再次沖擊6月份最高點，無果后存在短期下浮風險。

　　三、國內金價波動的成因解析

　　供需、匯率和國際金價是影響國內金價的三大因素。先從供需談起：

　　1.黃金供給減少，需求增加

　　首先，市場供給銳減、消費回暖。2018年至2019年一季度，國內黃金產量持續減產，其中2018年同比下降5.87%，2019年一季度同比下降5.54%;而國內黃金消費有所增加，其中2018年同比上漲5.73%，2019年同比增長0.69%。

　　其次，央行黃金儲備增加。2018年12月，我國人行宣布新增近10噸黃金儲備至1852.5噸。這是自2016年10月以來，我國人行首次宣布增加黃金儲備。今年6月份，我國黃金儲備環比增33萬盎司，已是連續7個月增持。

　　最后，黃金投資增加。在避險需求的作用下，2019年一季度，上金所全部黃金品種累計成交量同比增長9.95%，成交額同比增長14.55%，黃金期貨實現強勢上漲勢頭。

　　綜上可知，當前黃金供給減少明顯，而來自消費、央行儲備和投資的需求均有不同程度增加，這一情況益于支撐金價上漲。

　　2. 穩字當頭的匯率

　　我國匯率受“央媽”嚴格管控。不管經濟形勢好壞，通過“央媽”調控，美元兌人民幣匯率總能穩字當頭，不破7，對金價的影響也就微乎其微。所以，我們可以基本排除這一因素。

　　3.國際金價：影響國內金價主因

　　排除匯率因素之后，國際金價即為影響國內金價的主要因素。

　　國際金價又受多種因素擾動，包括黃金供需、美元指數、原油價格、政治局勢、通貨膨脹、金融危機、央行黃金政策、信貸危機、保值增值和投機等。但它們對金價影響的程度不一、廣度不一，所以不可等量齊觀。

　　在此，我們認為地緣政治和戰爭、貿易摩擦、國際經濟形勢是影響當前國際金價的主要因素，而且這些因素相互交織，共同作用于金價，展開來看：

　　3.1政治較量下的經濟摩擦——針鋒相對的俄羅斯和美國

　　2014年烏克蘭事件、2016年美國大選“通俄門”、2018年相互驅逐外交官和2019年暫停“中導條約”，美俄政治關系日益緊張甚至針鋒相對。美國聯合歐盟對俄羅斯進行過多輪經濟制裁，俄羅斯經濟幾近雪藏，油價大跌、通貨膨脹、金融動蕩。與此同時，俄羅斯也不甘示弱、做出反擊，并啟動“去美元化”。2017年，俄羅斯央行黃金儲備總量首超中國，成為世界第五大黃金儲備國。2019年初，俄羅斯正式宣布“去美元化”，并呼吁親俄盟友“屯金降美元”。這種呼吁似乎奏效，據BWC中文網報道，當前已有26個國家央行在增加黃金儲備，進行方式不一的“去美元化”。

　　世界“去美元化”的范圍擴大、程度加深，能夠提振金價。

　　3.2政治較量下的軍事摩擦——僵局升級的伊朗和美國

　　2018年5月，美國宣布退出“伊核協議”，對伊朗實施最高級別經濟制裁，威脅各國禁進伊朗石油。今年6月，阿曼灣兩艘郵輪遇襲，美國將矛頭指向伊朗，時隔不久，伊朗擊落美國無人機，美國對伊朗發起網絡戰。美伊兩國的政治較量上升至軍事叫板，僵局不斷升級。美國鐵桿盟友以色列，借媒體放狠話“如果美國不出手阻止伊朗擁核，必要時將單方面對伊朗發起軍事行動”。伊朗高官也放話“如果遭到美國攻擊，以色列會在1.5個小時內被消滅”。7月2日，以色列空襲伊朗在敘利亞的革命衛隊海外總部，地緣戰爭風險激增，金價強勢收漲。

　　綜上，中東局勢進一步惡化，支撐金價維持高位。

　　3.3利益沖突下的經貿摩擦——“化友為敵”的美國和歐盟

　　2017年美國對歐盟產的鋼鐵、橡膠等，進行關稅制裁，法國、德國和英國的經濟均遭受沖擊。近日，因飛機補貼問題，美國再次喊話歐盟，要對約40億美元的歐洲商品征收新關稅。而歐盟也正在籌劃報復措施。這使剛剛平復的避險情緒再度升溫，支撐金價維持高位。

　　3.4戰略沖突下的經貿摩擦——“撲朔迷離”的中美貿易

　　從500億美元商品、1000億美元商品、2000億美元商品，到封鎖華為、管制5家科技公司，一年多中，美國關稅制裁不斷加碼、由面轉點。與此同時，我國對500億美元的美國產商品加征關稅，予以反擊。2018年1月，中美元首阿根廷共識之后，中美高層磋商11輪，萬眾期待的“和局”最終以5月20日談崩的結果“謝幕”，投資者對國際局勢解讀由喜轉悲，一時間，黃金大漲。

　　6月29日，G20峰會結束，中美關系由“打”轉“談”，市場重燃“和局”希望，7月首日黃金大跌，美元指數大漲。但黃金下跌不可持續，因為本次中美會談并無實質進展，實際磋商尚未啟動，“和局”概率不高。所以，黃金下跌幅度不大，潛在吸引力依然很強。

　　3.5總體看：國際經濟形勢復雜多變

　　當前國際交往最大版圖——貿易，受到極大挑戰，除美國外，許多國家的經濟增長疲軟，更有甚者經濟倒退。世界經濟低迷似乎已常態化，并且有長期趨勢。

　　目前，包括中國、英國、德國、日本在內的多國，已開始著手實施寬松量化經濟政策。預計短期內效果不明顯，對金價影響不大。

　　另外，在缺乏新一輪爆發式科技革命的背景下，美國對多國的經濟制裁具有長期性，屆時經濟形勢趨于復雜，推動金價上漲。

　　四、黃金是否進入“慢牛”

　　先給出一個結論：黃金金價已經爬出2015年的低谷，進入“慢牛”通道。再來闡述以下的觀點：

　　1.支撐金價上漲的長期局勢預測

　　首先，政治較量引發的各類沖突，短期內不會消除，而且可能引發新的金融戰、科技戰、網絡戰和人才戰。

　　其次，中美貿易“打談” 結合或將常態化，所引致的負面影響也將長期存在。美國失去“中國制造”之后，經濟后遺癥會在未來逐漸顯露，這也是市場何故關注美國經濟的首要原因。

　　最后，不斷升級的國際貿易對抗，使國際經濟增長更加疲軟，倒逼各國央行增持黃金，而且在國際資金流通受阻的情況下，會加重國際避險情緒，增持黃金或有長期趨勢。

　　綜上，短期因素可能轉化為長期因素，支撐金價形成“慢牛”走勢。

　　2.支撐金價上漲的K線走勢判斷

　　從黃金現貨周線走勢圖看，2000年-2015年是黃金的一個漲跌大周期，其中2000年-2012年這12年，是金價的上漲階段;2012年-2015年這3年，是金價的下跌階段。2015年，金價開始觸底轉向，進入“慢牛”通道。在此過程中，金價兩次短期下行波動，分別是2016年下半年和2018年前三季度;三次上行波動，分別是2016年上半年、2017年、2018年最后一季度至今。此外，“慢牛”通道中的最低點逐次提高，對金價上漲形成有效的底部支撐。

　　結束語：

　　再從長周期的角度看,金價經過了2000—2012年的12年上揚和2012—2015年的3年低谷，當前黃金已經步入又一輪的上升周期。當前正是這個周期的初動階段，“慢牛”特征明顯。

　　預計黃金實物和金融衍生品的賺錢效應會長期存在，我們需要持續關注。與此同時，黃金“慢牛”通道中也存在短期波動，我們也需要把握好恰當的投資時點。

　　金市有風險，投資需謹慎！

　　參考文獻：

　　[1]中國2018年黃金產量及消費量居世界第一.新華網.2019年1月31日.

　　[2]2019年一季度我國黃金產量92.78噸 黃金消費量286.93噸.中國黃金業協會.2019年4月25日.

　　[3] 展望2019:全球經濟趨勢及其對黃金的影響.世界黃金業協會.2019年1月10日.

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