鑫融基.金融研究院：存款換股票：播種的是“財富”還是“韭菜”？

　　7月29日，國家發改委、央行、財政部、銀保監會四部門聯合印發《2019年降低企業杠桿率工作要點》。為控制企業杠桿率，將有序促進社會儲蓄轉化為股權投資。一時間，眾說紛起：

　　有人說：這樣一味“藥方”，將有助于企業和居民個人實現“財富增長、互利共贏”。

　　有人說：在當前尚不完善的資本市場環境下，應避免將“社會儲蓄轉股權投資”演變成為更大的“圈錢工具”，從而引發“存款被收割”的慘劇。

　　要厘清其中的邏輯，須從我國的儲蓄率談起。

　　一、中國儲蓄率是高還是低?

　　1、中美儲蓄率對比——不能只看統計數據

　　四十年來，改革開放深入推進，居民收入穩步增長，使得中國居民有錢可存，有蓄可儲。同時，由于相應的社會保障體系尚未有效建立，撫育子女，贍養老人，購置住房，技能提升等等，也增大了居民儲蓄的動機。由此而使得我國的儲蓄率從2000年的35.6%飆升至2008年的51.8%。

　　但是，隨著我國逐步將擴大內需、刺激消費作為經濟增長方式的主要手段，和“80、90后”越來越“敢花錢、敢透支”的行為偏好，使得中國儲蓄率到2017年下降為47%，2018年進一步下降為44.9%，但仍遠遠高于同時期的美國。

　　美國由于完善的社會保障體系，便利的融資渠道，以及愛冒險的社會文化，“存錢”一直不是他們的性格。上世紀90年代中期以前，美國的家庭儲蓄率基本維持在7%-10%的水平;90年代中期以后，高消費、低儲蓄的經濟增長模式更加盛行，美國居民儲蓄率都在3%至9%區間內徘徊，2005年一度觸及最低點3.2%;在2008年金融危機后，美國居民儲蓄率雖緩慢上升，但依然低于10%。

　　中國社會儲蓄率遠遠高于美國。理論上講，這就使得我國具有了降低儲蓄率的巨大空間。

　　2、儲蓄很不均衡——超5億人無存款

　　據搜狐網6月27日消息：前不久，經濟學家郎咸平發布過一組驚人數據，中國當下有5%是富人，他們的人均存款高達47萬以上，而另外95%的人，平均銀行存款只有2.4萬。令人受驚的是，在這95%的群體中間，有40%的人銀行存款為零，也就是說大約5.6億中國人，沒有銀行存款。并且在這5.6億人中間，又有92%的人，他們的收入抵不上開銷，每月的收入除了交房貸和基本生活開銷，奢侈的花費他們想都不敢想。

　　我們依此來分析：中國財富密集在5%的人群手中，中國貧富懸殊問題愈發緊張。近年來，中國房價暴漲，很多人買房后造成月光族，每個月的收入大部分交房貸，并且這個還貸的時間長達二三十年，這導致中國許多家庭幾乎沒有銀行存款，這部分居民實際是入不敷出，抗風險能力極其低下。

　　單純從統計數據看，中國整體的儲蓄率是比較高的。假如考慮到社會保障體制的不健全，以及財富的集中程度，對于相當部分的中國居民來說，儲蓄率并不高。這使得“存款換股票”的難度加大。

　　二、高儲蓄的存款：安放何處

　　對于絕大部分中國居民來說，投資水平普遍低下，安全的投資品種較為狹窄。僅有的銀行存款該安放何處呢?

　　1、日益狹窄的投資渠道和日益上升的理財風險

　　從公布的經濟數據不難看出，中國人的儲蓄率是在逐年降低的，2018年比高峰時降低了7%。這其中的另外一個推手就是：過去十年量化寬松政策的不斷推出，使得居民財富不斷縮水，“跑贏通脹、保值增值”的投資理財，成為老百姓的普遍渴望和行為選擇。

　　可是，隨著資管新規的出臺，“脫虛入實”政策正全面整飭理財產品，各種理財不再承諾保本，利息收益跑不贏通貨膨脹。同時，伴隨全球宏觀經濟下行，民間借貸不斷出現違約，P2P平臺崩盤，上市公司造假爆雷，居民財富一次次被洗劫。“房住不炒”已上升為國策，許多地市的房產泡沫更是搖搖欲破。

　　2、股權投資是未來大趨勢

　　伴隨著新一輪的改革開放，和以“中國智造2025”為代表的產業升級，從長遠來看，中國必定有一大批潛在的明星公司誕生。股權投資是大趨勢，個人直接投資，或借助專業的基金管理人進行投資，實現企業和個人的共同財富成長。

　　中央四部委發動“將有序促進社會儲蓄轉化為股權投資”的行動，正是基于這樣的“利國利民”的考量。

　　三、存款轉股權：鋒利的“雙刃劍”

　　任何一種“善”的行為，都是基于“善”的結果，但是也必須預見“惡”的出現。

　　1、使用得當——將會播種下 “財富”

　　一直以來，中國的廣大企業通過銀行貸款獲得間接融資，支付固定利息。隨著企業的規模增大，杠桿率不斷提高，公司財務負擔就會非常沉重，嚴重影響企業的穩定再發展。如果加大股權直接融資，就可以扭轉這種局面，降低企業杠桿率，減少企業負擔，同時，居民作為股東，可以分享企業發展的紅利。

　　中國有上千萬家中小企業，如果通過股權投資找到了優秀的企業家，我們就能伴隨企業家巨人一起成長，分享企業家的智慧和成果。

　　居民直接參與到企業股權的投資中，可以解決中小企業融資難融資貴的問題。企業走上資產證券化的道路，等于裝上了企業快速發展的發動機，企業實實在在的發展壯大了，迅速的實現中國經濟的轉型，為國家創收，為企業創收，為民創造就業，投資者也實現了自我的投資價值。

　　2、使用不當——將會播種叢生的“韭菜”

　　相對于其他投資，股權投資是高風險的，而優秀的企業是非常稀缺的。從我國的新三板市場、主板市場都可以時常看到，公司財務造假，業績欺騙，評級機構只顧拿錢，會計事務所成幫兇。每一個“白馬”公司的爆雷，都會將數萬甚至十數萬的投資者活埋，血淚交加，悔恨不已。

　　監管的缺位和滯后，以及“隔靴撓癢”式的懲罰力度，造成中國的資本市場惡劣的局面：圈錢者有之，濫用股東權利者有之，故意犯罪者亦有之。這樣的資本市場里，股權價值如何，人人心里有桿秤。

　　如果沒有資本市場的制度完善，法制完善，而僅僅是為了降低企業杠桿，引導居民進行存款轉股權。這無異于讓全民做“風投”，最終極有可能成為等待收割的“韭菜”。

　　四、完善資本市場是根本，避免再次“割韭菜”

　　任何一種“善”的行為，都是基于“善”的結果，但是也必須謹防“惡”的出現。

　　1、社會穩定是前提

　　中國人的存款來之不易，是數代人幾十年辛苦勞作和節儉的結晶。這是一筆寶貴資源，要謹慎使用，一旦用完，短期內是很難再生的。

　　目前來說，住房、教育、醫療和養老依然是壓在中國居民頭上的幾座大山。隨著老齡化的加劇，中國呈現出“未富先老”的尷尬局面，如果沒有一定的存款保障，將會引發大量社會問題。

　　2、管理好資本市場是關鍵

　　存款也罷，股權投資也罷，都是為了財富保值增值，為了生活穩定安康。管理好資本市場是根本，讓資本市場自身實現良性發展，產生巨大的財富效應和吸引力，居民自然會用腳投票，將存款投向企業，購買股權做股東，實現個人和企業的共贏。

　　如果將這個“本末”倒置了，或許結果真的會事與愿違!

　　參考資料：

　　1、《2019年降低企業杠桿率工作要點》.中央四部委.2019年7月29日

　　2、《美國人的儲蓄率為什么跌至十年低點?》.騰訊證券.2017年11月

　　3、《咱家欠了多少錢?中國居民負債率分析》.沙里淘金財經觀察.2019年6月24日

　　4、《疊加與漲落：當前我國的經濟形勢分析》.沙里淘金財經觀察.2019年6月3日